印刷就是重资产行业，那又怎么样？｜深度

这几天很热闹，大家都沉浸在节日的气氛里，三好同学也收到了几位老板的圣诞祝福。真的很开心！

当然了，也有不那么让人开心的事情。说来是这样的：上周，北方大面积雾霾，很多印刷厂都被停限产。好在西北风给力，如约出现，吹散了雾霾。按理说，憋屈了5天多的印刷厂可以开开心心地开工了。可偏偏还是有印刷、包装厂在环保问题上栽了跟头，而且这次摊上的事儿有点大。

比如，12月22日，环保部通报了3起环境违法典型案例的处理情况。其中，有一家名为“苏州泓凯”的公司，由于生产过程中排放废气影响周边居民生活，印刷生产线被查封扣押并拆除。

再比如，利乐包装（佛山）有限公司的废气扰民问题，上了中央环保督察组的督办名单。佛山利乐所在的禅城区区委书记专门约谈了利乐大中华区主管，并成立了以区长为组长的专题工作组。虽说利乐在包装、印刷圈算是超级大佬级般的存在吧，但受到政府如此重视恐怕也不多见。

政府方面对佛山利乐给出的政策建议是：近期深化废气治理，远期在区内选址搬迁。在短短一个月内，先是被罚款6.68亿元，后是被建议选址搬迁，不知道利乐的老板会有多闹心。

与印刷厂停限产一样，苏州泓凯、佛山利乐面临的困境也与VOCs排放有关。所不同的是，停限产是由雾霾引发的，凡是身处霾区的企业基本上概莫能外。而苏州泓凯、佛山利乐遭遇的问题则与其所在位置有关。

在对两个案例的报道中，都提到了废气扰民的问题，而且在利乐的案例中还提到了在工厂旁边规划居民小区的合理性。也就是说，很有可能是先有佛山利乐的工厂，后有居民小区。说来这算是规划上的失误，最后却要由企业来买单。

同样的情况，还有今年3月停产关厂的深圳利丰雅高。在不断被周边居民投诉、示威之后，这家国内最大的书刊印刷厂之一也只能选择关厂了事。虽然它的出现也要早于周边的居民区。

在国内，环保部门从未像现在这样强势，包括印刷业在内的实体行业也从未像今天这样面临这么大的环保压力。

这两件事虽大，还不是今天的主题。三好真正想说的是一件小事，这件小事也曾让三好很不开心。。。

印刷业的资产有多重？

事情说来是这样的。前些日子，三好同学搞了个“最具价值新三板印刷企业”投票，后来又发了篇《“新三板最具价值印刷企业TOP10”揭晓，与你的预期是否一致？》。结果就有老板问三好：在新三板挂牌需要啥流程？

这事三好同学不懂，不能瞎说。于是，三好想起了一个做新三板媒体的哥们，想让他帮着找家券商问问。结果那哥们问得还挺细：啥行业的公司？当然是印刷啊！规模大吗？还行吧。

结果，那哥们接下来的一句话，让三好同学立马伤了自尊：券商倒是很熟，但他们很挑项目，印刷是重资产行业，一般没人愿意做。。。

一时之间，三好同学竟不知道该如何接下去了。结果这哥们还挺内行：不是有一家印刷厂挂牌没多久就卖了吗？他说的是易丰股份，2014年初上的新三板，今年5月大股东易主。现在的易丰股份不仅主业转向了互联网，连名字也改成了“将至发展”。

一开始，三好同学很有点不开心，虽说不算很熟吧，好歹也是哥们。这话说得丝毫不给三好留面子啊！可再一想，人家说得也不错：印刷的确是重资产行业，券商不愿意接印刷厂的案子很可能也是事实。

为什么重资产行业的案子，券商不愿意接呢？这事得从头说起。先来看：印刷行业的资产有多重。

为了把问题讲明白，三好同学扒了扒，所谓的“重资产”是指企业持有的厂房、设备、原材料等有形资产。重资产行业有什么特点呢？一般说来，有形资产在资产中占比大，对资本的需求量不低，产出率却不一定很高。

就以咱们印刷业为例。2015年，印刷业资产总额为12357.31亿元，总产值为11246.24亿元，利润总额为698.60亿元。简单算一下就可以知道：每投入1元资产一年能够实现的产值为0.91元，利润为0.06元。

这样的投入产出比怎么样？相信各位老板都有自己的判断。三好同学想说的是，近三五年印刷业的投入产出效率还在下降。

比如，2011年，印刷业的资产总额为9257.09亿元，总产值为8677.13亿元，利润总额为739.87亿元。简单算下来：2011年，每投入1元资产一年能够实现的产值为0.94元，利润为0.08元，都比2015年高。投入越来越大，产出越来越小，这是不是咱印刷圈的现实？

当然了，这是行业平均水平，业内大佬级企业的情况会不会好一点呢？于是三好同学继续扒，扒的对象是刚刚上市不久的裕同科技。

招股书显示，2013-2015年，裕同的资产、营收、利润总额均呈现快速上升态势。比如，其资产总额由24.31亿元增至44.08亿元，增长率为81.28%；营收由25.94亿元增至42.90亿元，增长率为65.36%；利润总额由3.66亿元增至7.94亿元，增长率为117.05%。

从投入产出的变化情况看，营收增速低于资产总额增速，说明裕同单位资产创造营收的能力在下降：2013年，每1元资产可为裕同带来的营收为1.07元，2015年则降至0.97元，比行业平均水平高一些，但并不明显。

利润总额增速高于资产总额增速，说明裕同单位资产创造利润的能力在提升：2013年，每1元资产可为裕同带来的利润为0.15元，2015年则升至0.18元，是同期行业平均水平的3倍，相当不错。

当然，重资产还有一重含义是厂房、设备等固定资产在资产总额中占比高。那裕同又是什么情况呢？

招股书显示，截止2016年6月底，裕同固定资产账面净值为12.11亿元，在同期资产总额中的占比约为28.12%。其中，房屋建筑物和机器设备占了大头，分别为4.05亿元、7.07亿元。

而对很多所谓的“轻资产”公司来说，固定资产在总资产中的占比甚至为0。所以，资本市场把印刷业划为重资产行业，其实没啥大问题。而且咱们是重资产行业，大部分实体行业也都是重资产行业。

是重资产行业又能怎么样？

印刷的确是重资产行业，那又怎么样呢？

最起码在咱们圈里人看来，这不是什么问题。不仅不是问题，还是一件很值得自豪和赞美的事情。

比如，多年前一位业界前辈参观完广东某大型印刷企业后感叹说：1公里长的厂区，100多台印刷机，太壮观了！厂区大得太人感叹，印刷机多得让人不可思议。但这不是典型的重资产，又是什么呢？

再比如，前些年业内报道过一家地处山东临沂的印刷厂。在形容其发展速度之快时，是这样写的：连续五年以一年投资一台印刷机的速度，迅速完成了由“草根”企业到“明星”企业的蜕变。一年一台印刷机，资产自然是越来越重了。

为什么在印刷圈，重资产非但不是问题，还值得赞美呢？道理很简单，按照实体行业的思维，资产意味着实力和地位。比如，1公里长的厂区不是谁想建就能建的，100台印刷机不是谁想买就能买的。有这么多资产的老板肯定是有实力的大老板，而且机器越多，产能越大，利润才可能越高。

这样想有错么？一点也不错。而且，所谓“有恒产者有恒心”，一位老板在一个行业投入的资产越多，说明他对这个行业的信心越坚定，发展越执着，通常信誉也会越高，别人愿意与他做生意的几率就越大。也就是说，在实体行业，大量的固定资产投入能够形成规模壁垒。

那为什么在资本市场的眼里，重资产就变成了问题呢？因为他们奉行的是另外一番逻辑。比如，在重资产行业进行固定资产投资，会占用大量资金，机会成本太大。举个简单的例子，买一台海德堡印刷机要花800万。这800万真金白银砸下去，就很难再拿它去做别的事情，即使有更好的赚钱机会。

再比如，固定资产大了，折旧费用就很高，一旦产能利用不足，就有可能面临损失和亏损。此外，在一个重资产行业，投入越大，转身的难度也就越大。

对印刷业来说，这些问题早就存在，只是很少被人提及，为什么现在却被资本市场拿来说事呢？这是因为，以前要在一个实体行业做生意，除了自己建厂、买机器基本上没有别的办法。别的不说，假如在5年前，有人一台印刷机也没有，却说：我一年要把印刷生意做到50亿，大家基本上会把他当疯子。

现在呢？不仅有人说要做50亿，还有人说要做100亿。他们不仅没有被当成疯子，还被资本市场当成了创业英雄。为什么会这样？因为有了所谓的“轻资产”运营模式。

那什么是轻资产运营呢？有一种解释是：企业紧紧抓住自己的核心业务，而将非核心业务外包出去。另外一种解释是：使用而不占有。比如，买机器就是重资产，租机器就是轻资产。

轻资产运营模式早就存在，但却是互联网的出现让其有了更大的发挥空间。因为通过互联网，可以在更大范围内整合资源，形成巨无霸级的平台企业。而大部分重资产企业都会受制于地理空间，在规模上有一定的天花板。

比如说，滴滴，没有多少运营车辆是自有的，大部分司机也不是它的员工，却在成立后短短4年多时间里，把估值做到了300多亿美元，资本看中的正是它巨大的商业可能。当然了，现在的滴滴已经是身陷水火，挑战多多。这是另外一回事。

再举个圈内的例子。没有一台印刷机的阳光印网，2014年的总资产为909.11万元，主营业务收入却做到了5104.18万元。按照印刷业的平均水平，这样规模的营收通常需要5000多万元的资产才能实现。现在的阳光印网，依然没有一台印刷机，却宣称2017年营收有望达到35亿元。

阳光印网是怎样做到的？事情很简单，它把主要的精力放在了印刷业务的获取上，而把生产环节外包给了众多合作印刷厂。它不是不需要厂房和印刷机，只不过对搞印刷最重要的固定资产，它采取了“使用而不占有”的策略。

也就是说，大部分所谓的“轻资产”企业不是不需要“重资产”，只不过他们的重资产都源自整合社会上的既有资源，而不是自己投资购买。

那问题来了：为什么整合资源的公司，会比拥有资源的公司更能获得资本的青睐？或者说，为什么没有印刷机的企业，会比拥有印刷机的企业更值钱？

三好同学觉得，本质上还是行业里闲置的印刷机、印刷产能太多，所以才会让资源整合成为可能，也变得更加容易、成本更低。试想，如果印刷业目前还处于产能不足的状态，哪位老板都忙得不可开交，天天被客户追着干活、给钱，就像八九十年代一样，所谓的轻资产还能玩起来吗？

这样一番推演，三好同学突然发现：所谓的重资产根本不是什么问题，对印刷业来说，最核心的挑战还是印刷机过剩、效率过剩、产能过剩。

本来想说的是印刷业的资产重不重，说着说着却回到了一个老话题上，三好同学连感慨都不知道怎么发了。好吧，今天就说到这里。

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